沈阳治疗白癜风的医院以巨无霸指数评估汇率并不靠谱
兴业银行（601166）
蒋舒
麦当劳巨无霸指数因其简单生动而流行，成为一般市场人士和坊间讨论人民币汇率时的热门词汇。然而，根据2011年年底的麦当劳巨无霸的美元价格测算，全球主要非美货币中，只有日元对美元汇率处于“均衡”水平，欧元、瑞士法郎、巴西雷亚尔和澳元等大幅“高估”，而人民币的“低估”并不孤独，泰铢、印尼盾、俄罗斯卢布和南非兰特等新兴经济体货币构成了庞大的“低估”阵营。通过巨无霸指数对各国货币汇率水平的鉴定，我们可以看出巨无霸指数因为其过于简单的逻辑而丧失了有效性。
麦当劳巨无霸指数风行
1988年英国《经济学人》杂志推出了麦当劳巨无霸指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。构建麦当劳巨无霸指数的逻辑是，同样原料制成的巨无霸汉堡在世界各地的售价应该是相同的，非美国家巨无霸的美元价格一旦与美国本土巨无霸不同，这就意味着这些国家的货币对美元汇率处在“失衡”的状态中。
虽然职业经济学家不断提醒人们巨无霸指数有效性必须依赖购买力平价的成立，而目前为止的大量学术研究都无法证明在历史上购买力平价曾经成立过。但是，严谨的怀疑挡不住巨无霸指数简单直观的魅力，麦当劳巨无霸指数迅速风行。在人民币汇率的均衡水平上，麦当劳巨无霸指数自然也和大量的数量模型一起成为了参考指标，在一般市场人士和坊间讨论人民币汇率时是个十分热门的词汇。
在人民币汇率讨论中，人们常常热衷于指出中国的麦当劳的美元价格比起美国的价格低很多，由此不少欧美制定者和市场人士据此振振有词地推算出了人民币汇率被“低估”的程度，其影响力甚至大大超过了数量模型推算的结果。
流行的未必是深刻的
2011年底，根据麦当劳巨无霸的美元价格，中国与美国相比低44％，人们由此很容易不假思索地得出人民币对美元的汇率低估44％的轻率结论。假使这种粗线条的逻辑可以成立，那么不妨用巨无霸指数去鉴定一下其他货币对美元的汇率水平，看看能否得出人们觉得合理的结论。
根据2011年年底的麦当劳巨无霸的美元价格，以美国本土的美元价格为参照物，我们有趣地发现：全球主要非美货币中，只有日元对美元汇率处于“均衡”水平，欧元、瑞士法郎、巴西雷亚尔和澳元等大幅“高估”，而人民币的“低估”并不孤独，泰铢、印尼盾、俄罗斯卢布和南非兰特等新兴经济体货币构成了庞大的“低估”阵营。
即使我们不考虑巨无霸指数有争议的逻辑基础，用其鉴定各国货币水平的结果也在很大程度上削弱了巨无霸指数的有效性：
首先，根据巨无霸指数的鉴定结果，全球主要货币中只有日元处于“合理”水平，而其他主要发达经济体货币和新兴经济体货币均大幅偏离其“合理”水平。从巨无霸指数的视角中，居然绝大多数的主要货币的汇率水平都不“合理”，这虽然可以涂抹上“举世皆醉，唯我独醒”的色彩，但是也不得不令人怀疑其判断的合理性。
其次，如果人们将巨无霸指数的鉴定结果作为*策依据，会吃惊地发现，欧元、瑞郎和澳元等市场交易的汇率并不“合理”，巨无霸指数的铁杆粉丝无法弥合市场交易的有效性和巨无霸指数的合理性之间的巨大鸿沟。
最后，在人民币汇率讨论中，人们常常把人民币的“低估”单独列举出来，殊不知存在着一个庞大的“低估”阵营，人民币的“低估”不算是特立独行的异常，揪住人民币“低估”不放而不去探究新兴经济体货币普遍“低估”的原因，很难令人相信其立场之客观中立。
通过巨无霸指数对各国货币汇率水平的鉴定，我们可以看出巨无霸指数因为其过于简单的逻辑而丧失了有效性：简单的未必是正确的，流行的未必是深刻的。巨无霸指数依然会流行下去，但是当它被用来论证人民币汇率低估时，请问一下自己：是着迷于它的简单还是它给出了自己想要的答案。
2011年末各国巨无霸美元价格相比于美国价格
数据来源：Bloomberg，兴业银行
幅度（％）
幅度（％）
日本
0．25
中国
－44
欧元区
21
泰国
－42
瑞士
98
印度尼西亚
－35
巴西
51
俄罗斯卢布
－34
澳大利亚
21
南非兰特
－29
